去年12月，日本央行意外宣布将收益率目标区间上限上调至0.5%，此举震惊市场。今年7月，日本央行再次调整收益率曲线控制（YCC）政策，允许更大的收益率波动区间。

然而，即便经过了上述的两次政策，但是日本央行仍然在大幅购债。自7月28日作出最新政策调整以来，日本央行已两度开展计划外购债操作，总计买入7,000亿日元的国债以减缓收益率升势。当地时间8月21日，彭博社报道指出，这给日本央行带来了另一项挑战，是否需要更多的政策调整来遏制购债规模。

综合媒体报道称，去年12月及上月扩大收益率曲线控制区间后，日本央行的购债规模仍未显著减少，这增加了央行可能需要进行更多政策调整的可能性。而每次政策调整后购债力度加大也引发了一个问题，即央行在调整政策方面是否行动过于缓慢，它必须采取大力度的措施才能阻止投资者将收益率推得过高。

根据彭博计算的数据显示，除非市场压力减轻，日本央行能缩减其购债操作，否则其购债总额将达到124.6万亿日元（8,570亿美元）。这个预估数字较2022年增加12%，较2016年的前高点增加4.5%。值得注意的是，正是在2016年，日本央行启

去年12月，日本央行意外宣布将收益率目标区间上限上调至0.5%，此举震惊市场。今年7月，日本央行再次调整收益率曲线控制（YCC）政策，允许更大的收益率波动区间。

然而，即便经过了上述的两次政策，但是日本央行仍然在大幅购债。自7月28日作出最新政策调整以来，日本央行已两度开展计划外购债操作，总计买入7,000亿日元的国债以减缓收益率升势。当地时间8月21日，彭博社报道指出，这给日本央行带来了另一项挑战，是否需要更多的政策调整来遏制购债规模。

综合媒体报道称，去年12月及上月扩大收益率曲线控制区间后，日本央行的购债规模仍未显著减少，这增加了央行可能需要进行更多政策调整的可能性。而每次政策调整后购债力度加大也引发了一个问题，即央行在调整政策方面是否行动过于缓慢，它必须采取大力度的措施才能阻止投资者将收益率推得过高。

根据彭博计算的数据显示，除非市场压力减轻，日本央行能缩减其购债操作，否则其购债总额将达到124.6万亿日元（8,570亿美元）。这个预估数字较2022年增加12%，较2016年的前高点增加4.5%。值得注意的是，正是在2016年，日本央行启动了收益率曲线控制，通过降低购债必要性来提高刺激政策的可持续性。

根据日本证券交易商协会当地时间8月21日公布的数据显示，海外投资者在7月率先抛售了10年期日本国债，抛售规模达1.36万亿日元，这是自今年1月以来的最大数据。

“如果日本央行减少购债，市场参与者会认为这是接近退出宽松政策的信号，会推高收益率并迫使其增加购买量，”三菱日联摩根士丹利证券的首席固定收益策略师Naomi Muguruma称。

彭博资讯首席亚洲外汇和利率策略师Stephen Chiu认为：“YCC政策下存在收益率目标，即使逐步转向更宽的收益率区间和更高的上限，也不一定会减少日本央行的国债购买规模。”

日本央行何时放弃YCC？

随着交易员测试日本央行的容忍度，本月基准10年期国债收益率达到0.655%，为2014年以来的最高水平。上周五的数据显示，通胀连续16个月高于央行2%的目标，这进一步助长了部分投资者的信心，他们认为YCC的结束将早于日本央行所愿意承认的时间。

日本央行一直是货币宽松道路上最坚定的践行者。自2001年日本央行开始实施零利率和量化宽松，2016年1月引入负利率政策，并于同年9月更新货币政策框架，宣布实施以收益率曲线控制为目标的量化宽松政策，即YCC。

YCC将短期利率设定为-0.1%，并将十年期国债收益率维持在0附近，当偏离超过一定区间时，日本央行便启动购债操作，从而将借贷成本锚定在较低的位置，以促进经济的增长。

经过了七年的时间，全球宏观环境发生了巨大的变化，日本央行正面临着前所未有的挑战，市场也开始期待日本央行是否即将开启政策正常化的进程。2022年全球通胀攀升，以美欧为代表的主要经济体纷纷加息收紧货币政策，而日本仍然维持超宽松的货币政策。美日货币政策走势的分化导致了日元的大幅贬值，2022年初至今，日元兑美元的贬值幅度高达26%。

货币贬值也同时带来了另一个问题——通货膨胀。日本的经济具有高度的对外依赖性，欧美的快速加息给日本带来较大的输入性通胀压力，加剧了日本国内商品价格的上涨。自2022年4月以来，日本CPI同比超过2%并持续上行，在今年初达到4.3%的高位，至今仍远超日本央行2%的政策目标。

2022年12月20日，日本央行在货币政策决议中宣布，把日本10年期国债收益率的波动区间上限从目前的0.25%左右上调至0.5%左右。虽然日本央行维持基准利率不变，但放松对收益率的管理将缩小其与美债的利差，缓解日本央行购债压力，该举动超出市场预期，也被市场视作由“鸽派”向“鹰派”的快速转变。

2023年7月28日，日本公布了最新的利率决议，把关键短期利率维持在-0.1%不变，同时对收益率曲线控制政策进行了调整，声明称央行将继续允许十年期国债收益率在目标水平±0.5%左右波动，同时以区间上下限为参考，更加灵活地进行收益率曲线控制，在其市场运作上不进行太过严格的限制。

业内人士指出，维持或放弃当前的货币政策，对日本央行而言都是两难之选。

一方面，如果日本央行继续维持YCC，就要承担资产负债表大幅扩张的代价，投资者购买日本国债的意愿下滑，只能靠央行购买国债来维持；

另一方面，如果日本央行放弃YCC，国债收益率上升，必将大幅增加政府的赤字负担，投资者和央行手中的债券也将面临大幅贬值的风险，如何弥补债券投资者的损失是退出YCC所面临的必然课题。

值得注意的是，澳洲联储是日本央行的前车之鉴。澳洲联储“无序”退出其收益率控制计划的经验表明，日本政策制定者未来将面临一段艰难时期。

2021年11月，澳洲联储宣布放弃其收益率控制目标。该计划一共进行了20个月，澳洲联储在之后的评估报告中指出，退出控制三年期收益率目标的做法是无序的，并造成了一些声誉损害，不太可能再次部署这样的计划。

澳洲联储委员表示，虽然这一策略在其执行的20个月中，大部分时间都有效，但结局却很混乱，让一些投资者亏损了资金，引发市场失望情绪。