引子

不少人觉得我是债券空头，但是，我从去年12月就开始喊“一年存单利率会大幅降低”。

春节假期之后，我又把这个flag挪到了【2.0%】之下。所以，我不算债券空头。

那么，我是债券多头么？也不是，因为我一直在提示下面这张图：

根据货币的供需曲线，当货币需求曲线扩张幅度和货币供给曲线扩张幅度一致时，长债利率保持不变。

显而易见，当货币需求曲线收缩时，做多长债是最爽的。但是，在目前这个状态下，我们的判断是货币需求曲线企稳了。这个判断意味着，短债是优于长债的。

那么，企稳了就等于你可以做空了吗？？并不是。做空长债的条件十分苛刻：

1、货币需求曲线企稳或者反弹；

2、本轮货币供给曲线扩张结束；

显而易见，第二个条件根本不满足，很多债券空头看着“长债低利率”就冲了进去。

说白了，这些人脑子里只有“利好vs利空”以及“便宜vs贵”两组标签。

如果你的交易决策只是基于这两组标签，那么，你说的都对。

如果非要入乡随俗，硬贴一个标签的话，那么，我认为，债券的行情根本没走完，最核心的理由是“一年存单利率还没下到位”。

那么，怎么去定义是否到位呢？看十年国债利率和一年存单利率的利差。

当这个利差扩张到80bp+时，货币政策对实体经济产生强劲的推动作用，这时候我们才可以去讲“一年存单利率到位了”。

显而易见，当下的期限利差的水平只有区区13bp，货币政策对实体经济的推动还没有到极值。因此，你不能去讲“一年存单利率到位了”。

正是由于货币政策还有较大的宽松空间，所以，T一直震荡向上，债券空头急得直跳脚，天天叨叨——为什么还在涨，多头是不是有病？

说实话，被市场玩得最惨的一帮子就是“这种愣空头”，等一年存单利率彻底下来了，资金利率跌到1.5%附近，这帮空头彻底服了，然后，真信了。

这时候资本市场最戏谑的一面会显现出来：做空长债的第二个条件竟然达成了—— 本轮货币供给曲线扩张结束了。于是，这群倒戈的空头成了接盘侠。

如上图所示，最典型的就是2020年4月至5月，一年存单利率下来了，低位徘徊（ps：多头们极其亢奋），但是，好日子没维持多久，十年国债利率突然反弹了。

那一轮的期限利差长这个样子，2020年5月中旬期限利差来到了极值的101bp。

其实，背后的道理很简单：期限利差高位，央行大概率会帮空头；期限利差低位，央行大概率会帮多头。

现在期限利差在13bp，远低于历史均值，央行会帮空头么？？不会，那么，空头唯一的胜算在于，货币需求曲线突然大幅度扩张。

如果一个策略的胜算押在这种东西上面，那其实和掷硬币差不太多。

综上所述，我们就能得出以下结论：

1、债券市场的行情处于尾端，多空都很难受；

2、一年存单利率大概率还要往下走，向下突破2.0%，所以，有空间的是短债；

3、期限利差是最关键的特征值；

4、当期限利差攀升至50bp及以上水平，本轮债市行情彻底结束；

ps：数据来自wind，图片来自网络

文章来源：沧海一土狗，原文标题：《对债券市场的一些看法》