综合媒体报道，近日，全球资管巨头骏利亨德森集团(Janus Henderson Group Plc)表示，去年的英国养老金动荡和过去几个月的美国银行业动荡，可能只是一系列危机的开始，而这些危机最终将演变为全球信贷紧缩。

该公司的多元化替代策略负责人David Elms称，在利率上升的世界里，这两起事件可能会导致信贷受限、违约增加和企业利润受压。“考虑到我们过去15年里所习惯的良好信贷状况，我会对接下来的信贷前景感到紧张。”

关于英国养老金动荡事件，2022年9月英国爆发养老金危机，起因是时任首相伊丽莎白·特拉斯9月宣布了以减税、降息为主体的经济复苏计划，几乎就在公布一瞬间引起了经济系统的集体抵制。全球都在加息以应对高通胀、低增长以及相对恶劣的信贷环境，此时选择减税降息来刺激消费，无疑是更进一步加剧通胀。

后果就是在任仅45天就不得不宣布辞去英国保守党党首职务，并自动卸任英国首相职务。虽然特拉斯下台了，但英国经济并没有得到实质性好转，相反，人们对于英国的信心已经消耗殆尽。当时出现的养老金危机更是惊呆金融市场……

英国连续更换首相，约翰逊推进了“硬脱欧”也使得英国与欧盟之间没有好的贸易协议，致使英国的进出口遭遇困境，而原本以金融业务为主的英国也失去了最大单一市场业务来源。特拉斯上台后出了毁灭性的经济刺激政策，虽然理论上来说可行，但通常只能用在经济衰退的末期、经济复苏开始的时候。因此外界对英国经济丧失信心，大量英国资产被抛售，英国国债也暴跌。

从外汇市场开始，9月23日、26日英镑兑美元由开盘1.1276跌至1.0387，债券市场遭受恐慌性抛售而利率大涨。最大受害者是英国养老金基金公司，因为长期以来施行的LDI策略，即通过投行得到国债的固定利率，同时向投行支付浮动利息。

LDI是指负债驱动型投资策略。目前英国80%养老金市场都是DB Plan，即固定福利计划。员工退休后可以领取固定数额的养老金（例如每个月工资中固定一部分为养老金，也有的是每年按照比例增加或者按照收入比例缴纳到养老金计划中）。养老金基金公司计算出30年后需要发放的养老金总数额，就需要现在决定投资计划。为了满足30年后能正常发放养老金，养老金基金公司必须不断调整当前的投资计划以实现该预期收益。

由于利率短期上涨太快了，英镑的价值也被极端打压，导致养老金需要支付的浮动利息远远超过了长期国债得到的固定收益，而英镑大跌使得资产端的抵押物也缩水严重。这种情况下，投行会要求养老金补缴抵押品，可是养老金的资产端很多都是国债，一旦抛售国债换取现金，抛售国债的行为会导致利率进一步升高，需要更多的保证金。形成了螺旋式的下跌，一旦该趋势持续下去，很快就会爆仓。

国债价格下跌，国债收益率上升——养老金需要在利率互换中提供更多保证金——抛售国债换取现金（补充保证金）——国债价格进一步下跌……最终英国央行出手，短期购买长期国债，把长期国债价格稳定下来（并承诺只要有需要，还会不限量购买长期国债），这才缓解了负债端的压力，使得利率交换的亏损变小。最终本次LDI养老金的危机才算解除。

关于美国的银行业危机事件，简单来说就是在今年3月，由于美联储持续的加息加剧了区域性银行的投资期限错配，多家美国银行在短时间内先后倒闭，全球市场一时间人人自危。

对于上述两大黑天鹅事件，Elms在接受最新采访时表示，垃圾债券违约的增加进一步证明了对金融市场的潜在威胁，“如果我们从下往上看，高收益债券的违约风险看起来相当令人生畏。更高的利率往往会打碎许多东西，”他表示，“我们不想在我们没有竞争优势的领域冒太大风险。”

事实上，Elms还只是近期越来越多的发出警告的投资者之一，越来越多的市场人士正对全球借贷成本上升的影响，以及它们对那些最无力偿还债务的公司造成的冲击感到不安。

富达国际(Fidelity International)全球固定收益首席投资官Steve Ellis和安联全球投资(Allianz global Investors)投资组合经理Mike Riddel本月早些时候都表示，他们担心货币政策收紧将导致经济衰退，并给信贷市场带来压力。

穆迪投资者服务公司(Moody 's Investors Services)上周也预测，明年初全球高收益债券违约率将升至5%，高于4.1%的长期平均水平。